复星医药研发曲妥珠单抗纳入医保参保个人标准670元

复星医药（.SH）的市值走到了十字路口。

9月15日，上海市医保局宣布，复星医药旗下复宏汉霖研发的曲妥珠单抗正式纳入地方医保。同月，复宏汉霖还宣布提交贝伐单抗上市申请，获国家药监局受理。复宏汉霖是复星医药最受关注的子公司。

1994年，郭广昌创立复星医药。通过一系列并购、内生孵化等运作，逐步将其打造成为覆盖药品、设备、服务全产业链的医药集团。

然而，复星医药的市值一直与其地位不符。当可比业绩的恒瑞医药市值突破4000亿元时，复星医药仅突破1000亿大关。

资本市场判断的标准，取决于复宏汉霖的创新药能达到多高。其新药纳入医保，能否在敌手包围的国内市场突围，复星医药市值能否赶超前列，还有待观察。

顶级公司的市值越来越远

作为全产业链覆盖的集团，只有总公司恒瑞医药才能在资本市场上与复星医药竞争。

今年上半年，复星医药实现营业收入1.40.28亿元，同比下降1.02%，净利润为17.亿元，同比增长13.1%。报告期内，恒瑞医药营业收入113亿元，净利润26.6亿元，同比分别增长12.79%和10.34%。

不过，虽然两家巨头的业绩规模不相上下，但复星医药与恒瑞医药在市值上的差距正在逐渐拉大。截至今年9月24日，恒瑞医药和复星医药的总市值分别为.51亿和1318.61亿。 2017年末，恒瑞医药和复星医药市值分别为19.43.亿元和895亿元。

资本市场用脚投票。恒瑞医药因创新药爆款频频受到机构追捧；相反，由于进展缓慢，复星医药的创新药研发能力受到的关注远不及恒瑞医药。

药品是复星医药的命脉。今年半年报显示，复星医药医药、设备、服务三大板块实现营收100.2亿、26.41亿、13.6 亿，分别。 ，营业收入占比分别为71.3%、18.3%、9.69%。

在医药板块，复星医药分为仿制药和创新药两大平台。仿制药包括江苏万邦、重庆药友、奥宏药业、印度等公司，创新药包括复宏汉霖、复星凯特、重庆富创、复星宏创等。

无论是仿制药的研发还是营销，成本都不算太高。子公司通过集中采购和招标方式获得订单，产生可观的收入。而创新药被称为“吞金兽”，研发成本高，周期长。但是，一种药品一旦上市并进入医保，不仅会产生比仿制药高得多的收入，而且其价值也会受到机构的重视，甚至可以影响市场。公司估值。

今年上半年，复星医药研发总支出12.4亿元，同比增长41.81%；其中药物研发占10.59亿元，同比增长10.增长46.27%；其中药物研发支出最大的是子公司复宏汉霖，其研发费用高达7.57亿元，同比增长30.17%。

复宏汉霖成为复星医药整体估值的关键。其创新药的研发进度和上市药的市场表现牵动着资本的神经。

被强敌包围

复宏汉霖，复星医药皇冠上最大的明珠。其耀眼的特点不在于盈利（目前复宏汉霖尚未实现盈利），而在于公司承接了集团创新药的研发，已成为国内医药行业的“网红”制药公司。

2019年，复宏汉霖在港交所上市，今年4月宣布启动科创板上市指导。发起人为中金公司。根据今年的半年报，复宏汉霖2个药物在中国上市，1个药物已获准上市申请，30多个药物处于临床试验阶段。

上市的2种药物，分别是利妥昔单抗和曲妥珠单抗，分别对应汉力康和汉曲优的品牌名称； 1 种上市药物，贝伐单抗。

3款药物均属于单克隆抗体领域，专攻各类癌症的治疗。无独有偶，这三种药物也是罗氏的王牌产品，在中国上市多年，被誉为“三驾马车”。也就是说，复宏汉霖将在单克隆抗体领域与罗氏展开正面交锋。

由于曲妥珠单抗于今年8月获批上市，去年上市的复宏汉霖在报告期内为复宏汉霖的业绩做出了贡献。今年上半年，复宏汉霖营业收入1.1亿元，净利润-4.48亿元。罗氏制药虽然没有公布同期美罗华在中国的具体销售情况，但提到美罗华在中国市场受到较大冲击，今年上半年销售额同比下降12% .

在这场战斗中，复宏汉霖采取了价格战策略。丁香园数据库显示，复宏复宏汉利康的单价为1398元一瓶，罗氏药业的利妥昔单抗同剂量单价为2294.44元一瓶。

初战表现尚可，但外资药企在中国价格战中一直是被动的一方。复宏汉霖真正面临的考验是汉曲优和正在等待批准的贝伐单抗如何在国内市场站稳脚跟。

以贝伐单抗为例，据普华永道估计，该药去年国内市场规模超过30亿元。目前，市场上有罗氏制药、齐鲁制药、信达制药、信达制药等同种产品。生物药，同剂量药品价格分别为1500元/片、1198元/片、1188元/片。复宏复宏打价格战的空间不大。

更何况，复宏汉霖是复星医药版图中的明星，但与“网红”生物制药公司相比，其竞争力并不是一流的。

比如同样在港交所上市的信达生物，以及复宏汉霖也专注于单克隆抗体市场。目前，他们也有两款药物上市，其中一款已于今年6月底获批上市。因此，今年上半年也是靠单药贡献利润。报告期内，信达生物实现营业收入9.84亿元，与复宏汉霖的1.亿元相比，两者的业绩差距明显。

对此，就复宏汉霖科创板IPO进展及上市药品市场竞争力向复星医药寻求确认。截至发稿，对方未发表评论。

高商誉的仿制药子公司

创新药前途未卜，但复星医药仿制药仍能带来稳定收益，回馈创新药研发。

根据今年半年报，复星医药医药板块营业收入100.1亿，同比下降8.11%。由于创新药还在烧钱，复宏汉霖还没有盈利，收入的责任就落在了仿制药身上。

江苏万邦、重庆药友、奥宏药业、印度等4家主营仿制药的子公司，今年上半年营业收入达到28.49亿元，24. 33亿元，6.2亿元，14.77亿元。从趋势看，复星医药仿制药板块表现保持稳定。

今年8月，江苏万邦在全国第三轮集中采购中全部3个中标药品中标。海通证券曾推测，中标集中采购的一种药品，平均可以带来2500万元的净利润。 2019年江苏万邦实现净利润6.54亿元，集中采购带来的业绩提升将得到释放。

2017年，复星医药以10.91亿美元收购了复星医药74%的股份，这是当时国内医药企业最大的海外收购案。印度的价值体现在全球主要国家认证的生产线，覆盖多条产品线，性能稳定。

今年上半年，印度的营业收入和净利润分别为14.77亿元和4.19亿元，相比之下，11.95亿元1.去年同期为95亿元。 @2.亿元，同比增长23.6%和99.52%。

不过，此次收购带来的高额商誉也值得复星医药警惕。

根据今年半年报，复星医药报告期内商誉达90.93亿，其中印度高达40.35亿，占4 <@ 占总商誉4.37%。去年11月，复星医药宣布拟分拆印度，在印度国家证券交易所和孟买证券交易所上市，但募集资金并未披露。

分拆子公司上市一直是复星医药历时最长的操作。此前，已分拆复宏汉霖和富瑞医疗科技赴港上市。分拆上市可以提升整体估值，尤其是复星医药目前动态市盈率为38.45倍（截至9月24日），与恒瑞医药接近90倍相差甚远。不过，分拆印度上市是否有助于化解商誉，《投资者网》向复星医药求证。截至记者发稿，对方尚未置评。